2016年展望

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2016年展望
晨星基金 Peter Warnes28/12/15

2016年全球經濟成長率將會維持低於長期平均趨勢，全球股票市場將會於明年溫和上揚，但也可能出現較為劇烈的波動。

2016年全球經濟成長率將會維持低於長期平均趨勢，全球股票市場將會於明年溫和上揚，但也可能出現較為劇烈的波動。整體而言，寬鬆的貨幣政策、逐漸改善的經濟成長，及溫和的通膨環境均能對股市有所支撐。而10年期公債殖利率與收益率之間的差異，也能為風險性資產產生支撐效果。強勢美元，將有助於歐元區、日本、中國的出口。中國將於2016年成為OECD會員國中，增速最快的經濟體。中國經濟成長非常可能以兩倍以上的速度超越美國，並於2016年對全球經濟成長的貢獻最大。此外，原物料商品市場供應過剩的現象，已擴散到能源產業，使其價格在需求疲弱的影響下倍受壓抑。

美國聯準會將甚為謹慎

儘管美國失業率從2005年的10%降至目前的5%，然勞動參與率為62.5%，處於38年以來的低點，因此聯準會仍抱持戒慎恐懼的態度。美國希望能見到資本及勞動市場的均衡復甦。全球金融風暴之後，資本投資不成比例。薪資在聯準會的默許下，將可望於2016年出現增長，並進而帶動民間消費，但將壓抑企業獲利。通膨可望擺脫低原物料及能源價格的拖累，自超低水平上揚。美國十一月的核心通膨年增率為2%，目前經濟仍存有產能過剩的問題，因此通膨要於2016年出現較為明顯上揚的機率甚低。

聯準會考量貨幣升貶及對其經濟的影響，將會採取循序漸進的貨幣緊縮，但強勢美元將對標普500指數成份股中的跨國企業之獲利產生影響。整體而言，股市表現是展現金融活動的指標，若外在經濟環境疲弱，淨出口減少再加上疲弱的企業投資，都會為經濟成長增添不確定性。2015年企業積極的買回庫藏股，足以反映企業對投資環境欠缺信心的現象。

較為強勁的貨幣會隨著利差擴大而波動，出口相對缺乏競爭力，並由較為便宜的進口，取代在美國製造生產。目前每個月規模近400億美元的貿易赤字，將會隨美元升值而擴大，這也是美國官方與聯準會密切關注的焦點之一。

儘管房地產市場已露出復甦曙光，然年度新屋開工率僅些微超過百萬戶。2015年10月的新屋開工率與2014年10月相近，但仍較1959年－2015年的平均為低。調升利率將會對上述重要經濟趨動力產生影響，並進而對民間消費產生明顯的負面連鎖效應。然而，房貸利率將於2016年維持於歷史低點，並會讓房地產市場表現維持於復甦軌道中。

美國經濟預計將於2016年溫和成長，但仍將維持低於3.0%的水平。聯準會並不希望在今年升息之後，明年就要面臨降息的窘境。若真如此，也意味著此次聯準會升息為錯誤的決定，疲弱的經濟與金融市場勢必都將因此出現震盪。儘管美國聯準會為獨立機構，然2016年為美國的大選年，所有競選的政黨都不會希望升息議題成為焦點。

鑒於發生於2013年5月的聯準會削減恐慌(taper tantrum)，市場也必須要為循序漸進的貨幣緊縮循環做準備。聯準會在目前經濟表現並非強勁的環境下升息，只為反映過去七年以來，利率持續維持於歷史低點，也迫使投資人面臨債券投資評級較低的違約風險。

假設標普500指數於2016年在1950－2250間波動，Peter Warnes 預估10年公債殖利率將從目前的2.25%上升至3%，核心通膨率將處於2%－2.2%之間。目前處於0.25%－0.5%間的基準利率，可能於2016年年底逐步調升至0.75%－1%，以降低對金融市場的影響。

歐元區是否漸入佳境?

歐洲央行目前透過每個月維持於600億歐元購債規模進行貨幣寬鬆政策，將持續到2017年3月。負利率環境將持續，經濟動能也將隨著2016年的到來逐漸增強。低能源成本及貨幣寬鬆政策，都將有助於歐元區的經濟成長前景。

歐元的貶值，將有助於歐元區的商品出口，尤其德國將最為受惠。企業現金流持續增加，也將有助於加速企業投資。歐元區股票市場的價值水平，仍較全球股票市場為低。個別國家的財政壓力危及歐元區存續性的情形，似乎已略為緩解，但仍有可能會再次浮現。我們並不排除歐洲央行將於2016年下半年進一步實行貨幣寬鬆政策，並且德國仍將為帶動歐元區經濟復甦的領頭羊。

中國不會出現硬著陸

中國經濟將於2016年受惠於服務業成長，進而帶動該國經濟呈現穩定擴張。中國經濟將可望同時受到財政及貨幣政策的提振，維持6.5%的經濟成長率。人民幣貶值將有助出口導向的企業。

中國官方仍有許多可進行經濟刺激政策的空間。存款準備率可能下調現行的17.5%。降息也是可能的舉措。中國目前的經濟規模已佔全球GDP的16%，儘管十一月出現資本流出，中國人民銀行所持有的外匯存底仍有3.44兆美元。

中國十一月的汽車銷售量出現反彈且為2015年來最快速的增長，反映出九月底調降小型引擎稅的政策與中產階級的消費力。十一月的汽車生產增長也有助於工業生產在當月的年增率上揚至6.2%。不過，Peter Warnes認為中國官方於2016年仍將會推出貨幣寬鬆政策。

佔中國GDP比重達51.4%(第三季)的服務業持續強勁增長。財政政策預期將有助於公共建設支出溫和成長。製造業投資及公共事業投資都將出現溫和擴張，有助於降低房地產投資萎縮的影響。2015年11月的百貨零售銷售增長率為2014年12月以來最高的。民間消費將於2016年持續增長，並可望於2020年之前佔中國GDP比重將增加至55%。

隨著製造業佔中國GDP的比重降至三分之一，每個月的製造業採購經理人指數也將越難反映中國經濟的實況。水泥與鋼體生產相關數據的重要性也會越來越低。銀行、保險、教育、百貨、公共事業、觀光、行動電話的使用度及各式娛樂等數據，將能更為真實反映中國經濟成長表現的實況。