投資等級公司債殖利率都還有近3%，票面利率4、5%的，比比皆是，哪怕沒東西好買？優質投資等級債風險不會比公債來得高，像蘋果公司債，票面利率4%起跳，風險比一堆先進國家公債還低。與其買像義大利這種等級的先進公家公債，還不如買類似蘋果的優質企業債。
像這幾年來台灣發行的AT&T、蘋果...等優質企業公司債就都是被壽險公司掃光的。
《DJ在線》全球公債利率抄底 壽險業如何因應?
MoneyDJ新聞 2019-09-26 11:45:59 記者 蕭燕翔 報導
受到全球新一波寬鬆政策影響，美國為首的公債利率自8月起全面走低，30年期一度跌破2%，近日反彈也僅存2.18%；台灣原來公債利率就是「地板價」，20年期連1%都不到，對一向力求資產與負債匹配的壽險業來說，同等存續年間保單利率都遠高於無風險利率水準，尋求其他替代投資商品也勢在必行。
壽險業原來的資產分佈 國外固定收益佔大宗
觀察各家壽險業最新的資產配置，海外固定收益商品佔總資產的配置比重，都是所有資產之冠，五家主要壽險公司佔比都過半，中壽、台灣人壽與三商壽善用外幣保單部分，配置甚至超過六成。雖各家壽險並未公佈海外固定收益商品中，多少屬於公債，但一般認為，因過去美國無風險利率都還有一定水準，加上風險配置考量，公債仍佔海外固定收益的相當比重。
而第三季公債利率的急跌，有助壽險業短期資產負債表，主要是利率下跌對既有債券部位產生的資本利得，可望反應在淨值上；但對壽險業更重要的是，每年新契約保費進帳為數不少的資金，在無風險利率幾乎已創下歷史新低下，如何創造資產與負債能夠配合的配置，對投資團隊挑戰很大。
表、各家壽險業海外固定收益佔比
海外固定收益佔比
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富邦
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55.3%
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國泰
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59.7%
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65.6%
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中壽
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67%
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台灣人壽
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63.8%
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三商壽
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65.6%
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每年逾兆新錢流入壽險業 如何消化是課題
根據統計，近年整體壽險業每年都有超過1兆台幣的新錢進帳，去年甚至創下1.3兆元以上的新高；而上市櫃主要壽險業者一年的初年度保費，大概都佔當年總保費收入的三到四成不等，其中外幣保單大約佔當期新契約的30-35%，其餘則為台幣保單。以新保單的宣告利率來看，即便各家壽險業今年已陸續調降，美元保單都還要給出超過3%的利率，台幣保單也還有2%以上，都高於美國與台灣長天期公債利率的水準。
表、主要壽險業者初年度保費規模
初年度保費收入(估)
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富邦
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1800-2000E
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國泰
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2000-2200E
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新光
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1200-1300E
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中壽
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1400-1600E
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台灣人壽
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1200-1400E
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三商壽
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600-800E
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壽險業者分析，美元保單去化相對簡單，因為海外還是有不少固定收益的商品可以選擇，包括投資等級公司債、特別股與新興市場國家公債等，以近期的利率水準來看，都還有4%以上，且若以美元保單直接投資海外，還可省去避險成本，扣除美元保單給出的保單成本，還有近1%左右的利差，去化相對容易，未來壽險業海外投資捨公債、就特別股與公司債等市場，是低利環境下的必要之道。
比較麻煩的是台幣保單，因國內固定收益商品，無論是公債或公司債，只要是稍具規模的企業，十年期以下的公司債利率都低於1%，而且還僧多粥少。壽險業者直言，雖台幣新錢投資會採套裝考量，也就是資產配置的概念，但因公債與公司債利率都無法負擔台幣保單成本，這部分的資金一定得有相當比重，配置在如現金股利概念股、收租不動產或ETF等股權性質商品上，其中收租不動產因風險相對較小，如果年收益率有2.5-3%，就屬不錯水準，現金股利概念股則會選擇低貝他值、長期收益率高出4%為首選。
而因長期無風險利率已在歷史低檔附近，壽險業者縮短債券投資的總存續年間，應該是必要的風險防範措施；且因各家壽險業的海外投資幾乎都已到頂，加上台美公債利差已縮減到歷史低檔附近，同天期的利差甚至僅存1%不到，一旦有匯率波動，恐怕就做白工，法人認為，未來台幣新錢轉往海外的動作應該會趨緩，只是棄債擇股還得一併考量風險係數影響的資本適足率問題，多少也牽制資本適足率相對不足業者的調整空間。
成本降幅趨緩 明年壽險業挑戰仍大
值得留意的是，金管會對明年壽險業的新契約保單，設了更多關卡，除了宣告利率調降外，恐怕也將僅存保障型與投資型商品，成為市場銷售主流，悲觀言論已認為，明年新契約保單恐怕將面臨1兆元大關的保衛戰，相較於近年超過1.3兆元的高峰，下跌三成以上。
而對壽險業來說，這幾年透過新契約的流入，平衡了過往高掛的保單成本，近年每家業者大概都是維持著每年至少5-10基點的負債成本下滑速度，對縮減利差損或擴大利差益，幫助不小，但因明年新契約保單總額預期會有不小減幅，負債成本的降速恐怕會趨緩，加上隨無風險利率的倒地，經常性收益率要調高的難度增加，要使投報率好看，恐怕得靠更積極的操作，仍考驗各家投資團隊。
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