中國版雷曼時刻？碧桂園、中融信託連環爆雷，下個引爆點在哪？中國房市風暴效應全解析

評析：年初時，大家對於中國的解封復甦還有所期待(包括版主)，現在看來，可能遙遙無期了。

這幾年中國產業真的是連環爆，從最早的演藝圈因為「陰陽合約」而開始一連串的事件，接下來滴滴、螞蟻(或說馬雲)引發了科技業的連環爆，再到恆大、碧桂園等地產業的接連暴雷，現在中植系的中融信託又是一個驚天雷...這幾天一直被問到接下來還會有那些雷？還有中國可不可以逢低進場？

必須說，版主其實也好幾年沒去中國了，現在也只能從各方的資訊間接了解中國的問題。不過過去長時間到中國幫當地金融業者授課的經驗，還是對一些問題有所了解。

個人認為，就目前來說，最大的問題絕對是中植系到底會暴雷到什麼程度，以及會不會引發連鎖效應！！台灣普遍不了解中植系在做什麼(其實中國一般民眾也不了解)，尤其這次引爆點的中融信託，與台灣信託業在做的事完全不同，讓台灣普遍不了解問題的嚴重性，只會在數字上做文章！而媒體用中國版的雷曼事件來形容，許多人認為是故意渲染中國的問題。但必須要說，確實與雷曼事件非常類似，就看會爆到什麼程度了！

這幾天多次在媒體的訪談中提到，中國連續爆這麼多雷，都沒看到北京政府的有何特別的動作，但中融信託一出事，北京政府立刻成立緊急應變小組，就知道中融乃至中植系的問題絕對比恆大、碧桂園大多了！！

中植系的問題很難用三言兩語來說清楚，簡單來說，中植系做的事就類似雷曼，說穿了就是買空賣空--拿別人的錢去做投資，不像恆大或碧桂園，至少都有不少實質置產，因此就算恆大或碧桂園真的倒閉了，負債扣除資產後，缺口也不至於太大。再者還有一重要觀察點，就是大家都知道中國土地沒有私有權，都歸政府所有，人民只有使用權，必要時政府隨時可以收回去。恆大與碧桂園到目前都還擁有非常多的未開發土地，也沒看到中國政府收回，這意味中國政府不願見到兩業者就此跨台。換句話說中國政府有沒有收回土地就是事件的觀察重點。

但中植系就不一樣了，它們做的是所謂的「財富管理」，白話來說就是到處投資(據稱投資了近3000家公司！！)，根本沒太多實質資產，更重要的是，這些錢真的有拿去投資嗎？還是只是個「龐氏騙局」？就還有待調查。再者中植系到底管理了多少資產？就算中國也大概沒人知道確實數字。近來媒體的數字從上兆人民幣到近3兆人民幣都有，但若以2021年的統計，中植系管理的資產是超過3兆人民幣。而且版主在媒體中也不止一次提到，中融信託在中植系中只是小咖的，旗下還有四大財富管理公司，其中3家都比中融還大，甚至大一倍以上！！

再者，過去倒台的幾大系(在中國「系」指的是類似財團的概念，但多指這類的財富管理公司，一般財團少有這麼稱呼，像沒人會說「阿里系」或「騰訊系」)像安邦系、明天系、海航系...等等都看得到其背後的政商關係。但中植系卻是個謎，能搞這麼大，背後絕對有強大的政治靠山(像中融信託前三大股東都是中國政府資金，以致一開始台灣媒體誤以為它是國企)，但到底是誰，卻連中國都不知道(或是不敢說？？)，所以中國媒體都說中植系是九大系中最神秘的！！

這幾天版主在媒體中也提到，中植系的創辦人解直錕(本名解植坤，所以才會取名中植系)，原本是黑龍江的小小印刷工人，改革開放後建設需求大增，藉由盜伐木材賺到第一桶金而開始他的事業。但原本都是經營製造業，怎麼搖身一變成了金融大亨，這段經歷卻是空白的，最有可能就是靠他的哥哥解植春牽線。解植春曾任中國主權基金之一的中投公司副總，同時兼中金公司(中國國際金融股份有限公司，是中國首家與外國公司合建的投資銀行)總經理，能有這樣的經歷，絕對政治關係良好。但哥哥怎麼扶植弟弟建立金融帝國？背後的靠山到底是誰？就不得而知了...

因此，在這波風暴還沒明確前，中國相關投資還是少碰為妙，即便昨天中國政府緊急祭出降稅及延長交易時間的利多企圖救市，能有多少效果？一波又一波的風暴未了前，還是先壁上觀就好！上周五陸、港股都還是重挫的...

中國版雷曼時刻？碧桂園、中融信託連環爆雷，下個引爆點在哪？中國房市風暴效應全解析
今周刊2023/08/20
自 8 月 8 日短短數天內，中國政府說好的「房地產市場平穩運行」，彷彿被一枚又一枚的爆雷連續打臉。

先是碧桂園 2 筆美元債的債息驚傳未能如期支付，股價 2 天內重挫 18%。就在碧桂園發出致歉信的 8 月 11 日晚間，另一枚震撼彈再重創市場，當天，3 家 A 股上市公司陸續公告，公司投資的中融信託投資產品，有「本息不能兌現的風險」。

中融信託去年底的資產管理總額為 7860 億人民幣，被認為是中國的第 5 大信託業者，其所屬的「中植系」企業集團，更被視為中國最大資產管理公司，持有中融信託約 37.5% 股權的最大股東中國經緯紡織，則是央企恒天集團的子公司。

這等身分，自是不折不扣的大咖，而近年中融信託長期重押中國房地產相關投資，則讓這位大咖、這場停止兌付的風暴，與中國房地產有了密切連結。

中植系是中國 9 大資本派系之一，業務範圍橫跨信託、公募、私募、保險、租賃、能源等產業，持股比率逾 5% 的上市公司多達 19 家，旗下 4 大財富管理公司：恒天財富、新湖財富、大唐財富、高晟財富及數十家規模龐大的私募股權基金，管理資產規模高達 1 兆人民幣。此次中融信託爆雷，被認為主因就是投資房地產的債務危機擴大。

中國媒體指出，中植系是中國眾多房地產企業背後的「金主」，近幾年在官方持續緊縮房地產業融資成數的政策下，中國地產行業直接從銀行貸款的金額受限，中植系旗下的中融信託等公司就成為建商新的融資管道。

攤開中融信託各類投資產品的基本資料，訴求的年報酬率普遍都在 8% 上下，多者甚至達到 10% 以上。至於中融信託對房地產的押注，則是隨著中國政策打壓房地產、房企業者融資管道愈趨受限，而開始反向快速攀高。

台灣業者分析，從中融信託膽敢訴求超高報酬來看，「他們的投資產品，應該也有購買不少地方政府發行的城投債。」城投債，形同地方政府的融資平台，由政府成立公司，以基礎建設之名發行債券，債務可不必列入「政府債務」中。

「這一塊架構做得很不完整，且裡面隱藏著虛假交易，甚至只是才圈塊地就發行商品，早在 2018 年前這種商品都有剛性兑付，利息至少保證 7~8%；如今遇到地方政府沒錢，就爆雷出事。」一位熟悉兩岸金融商品的資深理專私下分析。

談到這裡，連串風暴的源頭，終究回到了房地產。畢竟，地方政府沒錢，正與房地產的急凍有著高度相關。於是，官方的救市行動終究在近期動了起來。

儘管相關政策細節目前仍未揭露，但據中國主要財經媒體近日引述一線城市官員說法表示，一場由高層召集京滬廣深主官的會議即將於本月召開，主題即是關於「四限」（限購、限貸、限價、限售）等房地產相關政策如何調整優化。

但就算短期火線拆除了，一個缺少房地產「支柱產業」的中國，又會走向什麼樣貌？中國中泰證券首席經濟學家李迅雷分析，中國經濟轉型已「迫在眉睫」，至於轉型關鍵，除了盡可能做大做強製造業，另一重中之重，即是中國亟須從過去的投資主導經濟模式，轉向「消費主導」。

「但，消費是一個『慢變數』。」他提醒。言下之意，中國經濟縱使能度過此次危機，並成功迎來轉型，也注定將是一段漫長的過程。

來源：《今周刊》 第 1391 期