疫情阻斷全球併購交易

評析：照理說應該會有一些有實力的企業趁機大舉購併，若都沒有，那就真的是市場壞到讓大咖都不敢出手了...

疫情阻斷全球併購交易
2020年4月27日 03:17 英國《金融時報》

2020年迄今宣布1.1413萬起併購交易，價值7670億美元，為2013年以來最低水平。專家稱，疫情之下，買賣雙方都有理由保持警惕。

更新於2020年4月27日 03:17 英國《金融時報》 布魯克•馬斯特斯 報導
全球併購交易就好像已被「封鎖」。上周，全球沒有宣布一筆金額超過10億美元的併購交易，這是2004年以來的首次。

數據提供商路孚特(Refinitiv)的數據顯示，2020年迄今宣布的1.1413萬起併購交易價值7670億美元，處於2013年以來的最低水平。

問題的一部分在於，沒有人能出去開會，或者做法律要求的盡職調查：當一家工廠被關閉，而你的潛在驗證者——審計師、初級律師等人員——因為新型冠狀病毒疫情而呆在家裡的時候，幾乎不可能核實這家工廠確實存在，或者搞清楚公司的帳目情況。

但是這麼大幅的下跌還有其他原因。畢竟，海灣主權財富基金已經揚言要去收購，就像它們在金融危機期間所做的那樣。沙特公共投資基金(Public Investment Fund)同意收購英國足球俱樂部紐卡斯爾聯隊(Newcastle United)的多數股權，以及郵輪營運商嘉年華(Carnival) 8.2%的股權。

銀行家們表示，他們也聽到了潛在的中國買家的聲音：據報導，由政府支持的國新國際(CNIC)有意收購印度的可再生能源集團Greenko，而消費者集團復星(Fosun)上月下旬表示，計劃「在資產價格下跌的周期中抓住價值型投資機會」。而私人股本基金也具有在困難時期接手企業的悠久歷史。

與此同時，股價已經大幅下跌，世界各地的企業都在掙扎著維持營運。許多政府援助項目正被證明很難利用，而企業的成本越來越高。即使是迪士尼(Disney)、可口可樂(CocaCola)和普瑞馬克(Primark)等原本實力強大的公司，也出現了收入下滑甚至消失的情況。封城抗疫拖得越久，壓力就會越大，尤其是在新冠疫情捲土重來的情況下。

一名併購顧問表示：「如果我得到的報價比我的股價高出40%，而董事會說『走開，我都不想和你說話』，那是相當硬氣的。12個月後，世界形勢可能真的非常難看。如果我是一名投資者，難道我不想今天就拿到現金嗎？」

然而買賣雙方都有理由保持警惕。標普500指數(S&P 500)目前較2月的高點低了大約16%，但已收復了逾一半的初始失地。如果股價繼續反彈，現在出售企業可能會讓董事會看起來很蠢——或者絕望。盛信律師事務所(Simpson Thacher)的艾倫•克萊因(Alan Klein)表示：「對董事會來說，以低於兩個月前觸及的52周股價高點的價格出售企業，從心理上來說是非常困難的。」賣的太便宜（無論是出售整家公司，還是向錨定投資者出售一筆打折的股份），還可能使董事會面臨投資者起訴。

現在收購同樣有風險。如此多企業的前景仍然非常不明朗，以至於很難判斷它們的定價是否公平。而且害怕買貴的投資者有很多警示故事。

早在2008年4月，TPG的創始人就夢想複製他們在20世紀80年代「儲蓄與貸款協會」危機中的做法，通過拯救貸款機構斬獲利潤。因此，他們牽頭對華盛頓互惠銀行(Washington Mutual)進行了70億美元的救助，這最初看起來是個不錯的主意。但在幾個月後，當華盛頓互惠銀行遭遇儲戶擠兌時，這家收購公司的股權投資打了水漂。監管機構關閉了該銀行，將其業務移交給摩根大通(JPMorgan Chase)。同樣，美國銀行(Bank of America)在2008年1月認為，以40億美元的價格收購全美金融公司(Countrywide Financial)將讓其有機會成為美國最大的抵押貸款機構。到2014年，美國銀行在這筆交易上損失了至少500億美元。

目前，跨境交易似乎風險特别大。在新冠疫情爆發前，保護主義情緒已經上升，而股價大幅下跌加劇了人們對知名公司和戰略資產被甩賣的擔憂。印度出台了針對中國外資的措施，而歐盟貿易專員菲爾•霍根(Phil Hogan)上周警告成員國貿易部長們，要加強對外資收購的審查。澳大利亞已經收緊了規則，瑞典也打算這樣做。

那麼併購交易死了嗎？如果歷史能夠被用作指南的話，大型交易將變得更加罕見。路孚特的數據顯示，金融危機後，交易量直到2015年才回到2007年的水平。這部分是因為公司的現金還有其他用處。Centerview Partners的布萊爾•埃夫隆(Blair Effron)表示：「在過去5年里，公司可以做任何事情，分紅、股票回購和併購。現在不再如此了。現在的關鍵是資本配置，投資者喜歡你嗎？你在併購方面有良好的記錄嗎？」

規模較小的交易和受危機影響較小的行業可能會首先反彈。2009年時，製藥集團是當時的反彈明星。這一次很可能是金融和科技行業。在疫情開始影響西方以來宣布的少數幾筆交易中，有兩筆交易值得注意：一是軟銀(SoftBank)支持的金融科技公司SoFi 4月宣布將斥資12億美元收購支付平台Galileo，二是微軟(Microsoft) 3月下旬收購Affirmed Networks。

然而，說明問題的是，沃倫•巴菲特(Warren Buffett)仍未出手。在金融危機期間，他曾通過一系列適時的投資，至少賺了100億美元。