行家注意！3分鐘看懂Fed縮表金額試算與可能影響

評析：縮表規模與速度比預期都還來得溫和，因此目前市場表現平平，沒受到縮表的影響。

行家注意！3分鐘看懂Fed縮表金額試算與可能影響
2017-09-21 03:59經濟日報 記者任中原╱即時報導
美國聯準會（Fed）宣佈10月起縮減資產負債表規模，相關要點說明如下：

一、2008年後Fed先「擴表」：

－金融海嘯前：2008年雷曼公司破產時，Fed的資產負債表規模為9,005億美元，佔美國國內生產毛額（GDP）的6%

－2008年12月，為因應危機，Fed大量借錢給國內、外機構，取得債權（資產），同時釋出美元（負債），使資產負債表規模倍增到2.1兆美元。

－實施3輪量化寬鬆政策（QE），買進公債及抵押擔保證券（MBS），使資產增加；同時釋出美元，使負債增加。2015年QE結束時，Fed資產負債表規模已擴大到4.5兆美元，至今維持此一水準。

二、縮減資產負債表：同時、同額減少資產（證券）與負債（貨幣供給量）
1. 縮表作法：

－並非「賣出」證券，而是「少買」證券。

－並非「增加對市場供給」，而是「減少對市場需求」。

2. 如何「少買」？

每月到期證券所收回之本金，原本是全數再投入市場，現在則是每月減少投入金額，且減額逐季增加。從10月開始實施，縮表進度試算如下：

－2017年10到12月：每月減購公債60億美元，MBS減購40億美元。　

－2018年1到3月：公債與MBS每月分別減購120億及80億美元。

－2018年4到6月：公債與MBS每月分別減購180億及120億美元。

－2018年7到9月：公債與MBS每月分別減購240億及160億美元。

●第一年資產減購額合計：共3,000億美元，包括公債共減購1,800億，MBS共減購1,200億美元。

－2018年10月起：每月分別減購300億及200億美元，減購額不再增加。

－第二年合計：2018年10月到2019年9月止，公債與MBS分別共減購3,600及2,400億美元，總計6,000億美元。

－第三年合計：2019年10月到2020年9月止，公債與MBS分別共減購3,600及2,400億美元，總計6,000億美元。　

●三年減購額總計：1.5兆美元

3. 資產負債表最終規模：

Fed並未提到金額，只表示將能反映銀行體系對準備金餘額的需求，及確保未來能夠最有效率且有效地執行貨幣政策。根據紐約聯準銀行的預估，Fed最終縮減金額介於1兆至2兆美元，遠低於之前「擴表額」的3.7兆美元，代表對金融市場的收縮效果可能「相當溫和」。

三、理論上Fed縮表可能產生的影響：

1.資產減少：

－Fed每月購買美國公債MBS的金額減少，使兩者價格下跌，殖利率上升，連帶使公司債市場出現相同效應。

－歐、日央行仍維持寬鬆政策，殖利率相對較低，導致資金流入美國，使美元對日圓、歐元等貨幣升值。

2.經濟衝擊：

－利率上升，引導房貸、企貸及消貸利率上升。

－美元升值，影響企業出口競爭力及海外獲利。

－兩者都可能打擊投資及消費，壓低經濟成長及就業，壓抑通膨，並打壓股市。

2.負債減少：

－即貨幣供給量減少，整體金融情勢趨於緊縮。

－利率自然上升，Fed升息從主動轉為被動。

－彭博資訊對市場專家的調查顯示，多數人士預測，今年底時美國10年期公債殖利率將上升到2.48%，之後並逐漸上升，2019年時將超過3%。

四、實際影響：

應相對緩和，原因如下：

－第一，Fed暗示縮表已久，市場已充分預期。

－第二，市場認為升息與縮表是相互替代，而非互補，對利率影響小。

－第三，縮表程序將是「漸進式」。即使Fed每個月都能達成縮表目標額，也須歷時八年，才能出清手中的MBS。

五、縮表作業的不確定因素：

－過程中實際的縮表金額無法完全預測；公債有明確的到期日，MBS卻要看美國屋主如何調整房貸而定（這主要看利率變化）。

－Fed會留下多少公債部位，即縮表到何種規模，可能將於明年由下任Fed主席及新理事會決定。美國總統川普有機會重新塑造Fed結構及資產負債表規模。

六、利率也可能不升反降：

Fed曾實施3輪QE措施，而每次剛開始時公債殖利率都上升，等到結束時殖利率才回降；現在縮表，利率可能不升反降。原因如下：

1.市場重視退場的「暗示效應」，投資人將覺得貨幣政策將不如以往寬鬆，而促使投資人轉向較安全的公債，於是殖利率有可能不升反降。

2.通膨偏低且溫和成長，緊縮貨幣政策的效應其實有限且短暫。

3.可能激勵外資加碼美債。美國殖利率仍是已開發國家中最高者，因此Fed的公債部位雖減少，但市場需求不減。