焦點：中國2018年GDP增速創28年新低 今年上半年料繼續尋底

評析：沒有低於預期就是好事。今年預料也還會在往下...

今天陸股開平走高，午盤略拉回，終場收小紅。人民幣在早上消息公布時走升，下午過後略為走貶，但幅度不大。

焦點：中國2018年GDP增速創28年新低 今年上半年料繼續尋底

路透中文新聞部2019年1月21日路透北京1月21日 - 內憂外患之下，中國2018年GDP增速6.6%創出28年新低，其中四個季度是逐級走低，四季度增速6.4%為近10年低位。內外需雙雙走弱意味著中國經濟下滑趨勢很難避免，2019年上半年料繼續尋底，下半年在穩增長政策效應釋放下有望逐漸企穩，全年呈現“前低後穩”特徵。

中央經濟工作會議已定調2019年積極財政政策要加力提效，穩健貨幣政策要鬆緊適度、保持流動性合理充裕。分析人士認為，貨幣政策方面降低資金成本應該是貨幣當局關注的重點，除了繼續降准，降低貨幣市場操作利率應是選項；積極財政政策的發力方向，重點關注赤字率是否提高、地方政府專項債券發行規模、以及減稅降費的力度。

不過鑑於中美貿易戰顯露緩和跡象，且國內財政和貨幣政策逆週期調節已在路上，分析人士對2019年全年中國經濟表現並不悲觀：在政策托底穩增長的同時，中國經濟“增質”正穩步改善，經濟結構優化和製造業高端化發展進一步推進，中國經濟基本面依然堪稱穩健。

“2018年經濟寡淡收官，其中投資、消費增速均創下多年新低。往前看，社會融資、地產銷售兩大領先指標仍未見底，意味著2019年上半年經濟或仍在尋底，”海通證券宏觀研究姜超團隊稱。

中海晟融經濟學家張一則指出，考慮到當前的體量，尤其是金融去槓桿導致部分企業迅速出清，能夠實現全年6.6%的增長並不是一件特別容易的事情，應該說儘管下行壓力加大，但經濟基本面仍然相對穩健；但實體經濟下滑的趨勢很難避免，一季度數據能夠維持在6%以上增長就算政策發揮效果。

中國國家統計局週一公佈，2018年國內生產總值(GDP)CNGDP=ECI同比增長6.6%，實現了6.5%左右的預期發展目標，但為1990年以來最低年度增速；其中，四季度GDP同比增長6.4%，和路透調查預估中值相符，創下2009年一季度以來最低季度增速，當時亦為6.4%。

2018年全年規模以上工業增加值同比增長6.2%，增速緩中趨穩。其中，12月工業同比增長5.7%，高於路透調查預估中值5.3%，亦高於11月增速5.4%，但依然是2016年2月以來次低水準，當時亦為5.4%。

“總的來看，2018年國民經濟繼續運行在合理區間，實現了總體平穩、穩中有進。同時也要看到，經濟運行穩中有變、變中有憂，外部環境複雜嚴峻，經濟面臨下行壓力，前進中的問題必須有針對性地解決。”國家統計局局長寧吉喆今日在國新辦發佈會上說。

他表示，要針對存在的困難和問題，採取有針對性的對策。宏觀政策要強化逆週期調節、結構性政策要強化體制機制建設、社會政策要強化兜底保障的功能；中國有信心、有條件、有基礎，也有能力保持2019年中國經濟運行在合理區間。

“政策的有效性和針對性將成為2019年經濟增長的關鍵，”張一稱，在3%的赤字紅線無法突破的情況下，即使地方專項債規模突破2萬億並且規模提前下發，也很難起到托底的作用，包括23號文是否適度調整將成為財政政策發力的著力點。

貨幣政策方面，他認為，除了繼續推動降准，向市場提供低成本流動性資金以外，降低貨幣市場操作利率應是選項；不過政策利率出現調整的概率不大。

符合預期的GDP數據，並未影響到投資者的風險偏好，美元兌一籃子貨幣週一在兩週高位附近持穩，人民幣兌美元早盤大跌後收窄跌幅；滬綜指.SSEC則小幅上漲，國內債市期貨及現券延續上日震盪調整走勢。

**經濟下滑趨勢很難避免**

國家統計局數據顯示，投資增速低位平穩，12月工業和消費增速雖略有反彈但仍是多年次低水準。當月社會消費品零售總額同比增長8.2%，和路透調查中值相符，略高於上月的8.1%，但創下2003年5月以來次低，當時為4.3%；2018年全年則為增長9%。

基建投資大幅下降是拖累中國固定資產投資增速的主要原因。2018年固定資產投資同比增長5.9%，略低於路透調查預估中值的6%。其中，基礎設施投資增長3.8%，比上年回落15.2個百分點；民間固定資產投資增長8.7%，房地產開發投資增長9.5%。

社科院世界政治與經濟研究所研究員張明分析稱，2018年傳統口徑的基建投資到年底幾乎是零增長甚至負增長，製造業投資雖然表現還可以，但2018年製造業投資裡面很多是改建、而非新建，主要是企業為了應對節能環保、監管加強而做的，很難持續，再加上工業企業利潤下滑明顯，製造業投資增速在2019年下滑是大概率事件。

他認為，工業企業利潤增速的下行值得關注，其中國企利潤還不錯，這就說明非國企的利潤增速下滑會更加顯著，無疑會對未來的民間投資增速帶來明顯影響，加上民間投資主要集中在出口行業，隨著貿易摩擦對出口的不利影響進一步凸顯，民間投資增速在2019年下滑也是大概率事件。

“2019年增長和通脹都會下滑，宏觀政策應該扮演更加重要的角色，貨幣政策已經放鬆，進一步加快寬鬆的空間非常小，關鍵就看財政政策發力，”張明說。

他進一步解釋稱，第一赤字率要不要突破3%；第二看地方專項債規模會不會明顯上升，比如從1.53萬億上升到2萬億以上、甚至2.5萬億；第三國債發行規模會不會顯著增長；第四就是本輪的財政放寬究竟是以減稅為主還是以增加支出為主，這些都是需要迫切解決的問題。



2018年四季度全國工業產能利用率為76.0%，比上年同期下降2.0個百分點；全年工業產能利用率為76.5%，比上年下降0.5個百分點；而外需亦不樂觀，國家統計局數據顯示，12月出口交貨值同比增速下降3.5個百分點至4.1%。

“從需求面來看，地產投資、出口和消費均有下行壓力，經濟仍將保持下行走勢，預計2019年GDP（增速）將回落至6.2%左右，”西南證券宏觀分析團隊楊業偉、張偉稱，生產面放緩將繼續帶動經濟增速下行，預計2019年一季度GDP增速將回落至6.3%左右。

路透此前援引政策消息人士稱，中國計畫將2019年經濟增長目標從2018年的“約6.5%”下調至6-6.5%，中國政府準備應對美國加征關稅和國內需求減弱等不利因素。

**“提質增效”**

儘管經濟整體面臨下行壓力，但轉型調整期的中國舊的產能在退出，新的產能也在不斷形成，讓市場看到一線曙光。寧吉喆在發佈會上透露，2018年經濟結構調整優化，最終消費對經濟增長的貢獻率為76.2%，比上年提高18.6個百分點，比資本形成總額高出43.8個百分點。

產業結構持續升級，服務業發揮了“穩定器”的作用。從總量看，第三產業佔GDP的比重是52.2%；從增量看，三產增加值增速比二產快1.8個百分點。

從工業內部結構看，加快向中高端邁進，2018年高技術製造業增加值比上年增長11.7%，佔規模以上工業的比重達到13.9%，在沿海一些地區比重還要高。裝備製造業增加值快於全部規模以上工業增速。戰略性新興製造業、戰略性新興服務業也都保持較快增長。

“雖然現階段‘減速’壓力增大，但是兩大因素正在夯實中國經濟的增長底線，”工銀國際首席經濟學家程實稱。

他認為，一方面經濟“增質”穩步改善，經濟結構優化和製造業高端化發展進一步推進，持續提振生產效率；另一方面“寬財政”提速發力，不僅發揮托底作用，亦初步紓解了貨幣政策的結構性瓶頸，“寬貨幣”向“寬信用”的傳導得到邊際增強。

他指出，較之於規模以上工業，2018年高技術製造業、戰略性新興產業和裝備製造業增加值的同比增速分別高出5.5個、2.7個和1.9個百分點。較之於製造業總體，高技術製造業、裝備製造業投資的同比增速分別高出6.6個和1.6個百分點，表明製造業高端化發展的勢頭保持強勁。

“‘減速’壓力與‘增質’潛力交疊，‘寬財政’推動‘寬信用’破局，2019年中國經濟仍將守住穩增長和防風險的雙重底線，”程實說。

他並預計，新一輪“穩增長”政策組合有望加速落地，2019年地方債發行額度預計將擴容，並且增值稅並檔有望提速推出，釋放不低於1.2萬億的減稅紅利；貨幣政策方面，央行預計全年將進行不低於250bp（基點）的定向降准或全面降准，並且有望適時下調公開市場操作利率，以引導貨幣市場利率的穩定下行。

繼2018年四次降准後，中國央行今年1月4日宣佈降准1個百分點置換部分中期借貸便利(MLF)，其中1月15日和1月25日分別下調0.5個百分點；同時，一季度到期的MLF不再續做。

數據並顯示，中國12月全國城鎮調查失業率4.9%，高於上月的4.8%；31個大城市城鎮調查失業率為4.7%，和上月持平。

據統計局介紹，中國2018年全年城鎮新增就業1,361萬人，比上年多增10萬人，連續六年保持在1,300萬人以上，完成全年目標的123.7%；與此同時，2018年各月全國城鎮調查失業率保持在4.8-5.1%之間，實現了低於5.5%的預期目標。